年报解读丨巨无霸茅台

2019年3月28日晚间，贵州茅台发布其2018年年报。

2018年，贵州茅台实现营业收入736.39亿元，同比增长26.49%；实现归母扣非净利润355.85亿元，同比增长30.71%。

继2018年三季报不及预期之后，贵州茅台用年报完美逆袭，展示其2018年全年业绩，堪称优秀。

次日，茅台股价大涨5.85%，收盘价高达853.99元/股。

媒体报道显示，随着茅台2018年年报优秀业绩的发布，不少机构上调茅台预期至千元。贵州茅台有望成为首支突破千元的股票。

以下，对贵州茅台2018年年报的看点进行逐一梳理。

一、业绩增长

年报第5页主要会计数据部分，显示了茅台近3年的优秀业绩。

自2016-2018年，收入、利润、总资产、净资产持续增加。其中，归母扣非净利润一项，2018年相比2016年已经翻了一番还有余。

2018年，净利润增长超过了收入增长，主要在于毛利率的提升。

2017年，茅台综合毛利率89.80%，2018年上升至91.14%，增加了1.34个百分点。奠定了业绩大幅提升的基础。

此外，2018年，现金流改观较为明显，现金流不仅远超过净利润，与上年同期数也有着明显的上升。

再进一步分析，近三年来，贵州茅台不断提价，成为其业绩大增的重要贡献。

如上表所示，2016-2018年，茅台酒和系列酒不断提价，维持了高位且不断提高的毛利率水平。2018年，茅台酒均价提升至千元每斤以上，平均单价上涨超过140元，涨幅16.29%。

此外，茅台酒的销量也不断的上升。

                                                                （单位：吨）

近三年，贵州茅台销量不断提高，2018年已超过6.1万吨。其中，高毛利的茅台酒销量持续增长，成为业绩大增的重要因素。

综上，量、价齐升，成为茅台业绩大涨的核心原因。

二、资产负债解读

2018年末，贵州茅台总资产1,598.47亿元，同比增加252.37亿元，增幅18.75%。

核心资产包括：

①货币资金1,120.75亿元，占总资产比重70.11%，同比上年末增加242.06亿元，增幅27.55%。

②存货235.07亿元，占总资产比重14.71%。

③固定资产152.49亿元，占总资产比重9.54%。

总负债424.38亿元，同比增加38.48亿元，增幅9.97%。

现象：

①资产增幅超过了负债增幅（绝对值），证明资产的增长有质量——主要为业绩带来的未分配利润的增长；

②资产负债率，从2017年的28.67%降至2018年的26.55%，下降超过2个百分点。

核心负债包括：

① 预收款项135.77亿元，占总负债31.99%。

② 吸收存款及同业存放114.73亿元，占总负债27.03%。

③ 应交税费107.71亿元，占总负债25.38%。

最硬核的资产——货币资金

2018年末，贵州茅台货币资金1,120.75亿元，成为最核心的资产，其期末余额也是创下了历史新高，首次在年末突破千亿大关。

不仅如此，贵州茅台的货币资金已经接近其净资产。

2018年末，贵州茅台的归属于上市公司净资产合计为1,128.39亿元。货币资金已经十分接近净资产规模。

这是净资产最具实力的表现，也是最硬核资产的体现。

最能说明业绩的负债——预收款项

事实上，贵州茅台的业绩除了收入利润之外，还有一个十分重要的项目——预收款项。

预收款项金额的大小、变动的情况，代表了茅台在销售端的强势，更是代表了未来可预期的业绩。

回顾近3年、各季度末贵州茅台的预收款项情况——

2018年各季度末预收款项，同比2017年，均有着一定幅度的下降。

有意思的是，贵州茅台发布的其2018年三季报显示，2018年前三季度业绩有所增长，但其预收款项同比大幅下降。因此，在其三季报发布的次日，贵州茅台股价一度跌停。正是说明了投资者通过预收款项来判断贵州茅台业绩预期的现象。

到2018年末，预收款项相比三季末有所改善，但同比仍有下降。

三、现金流及分红

近三年，贵州茅台的现金流概况如下：

                                           （单位：人民币亿元）

2016-2018年，贵州茅台保持着基本一致的现金流节奏。

经营活动现金流入，且在2016和2018年经营现金流超过了净利润（前文所述）；

投资活动现金流出，主要为少量的固定资产、在建工程投资；

筹资活动现金流出，主要为贵州茅台分配股利所致。

而分红，也是茅台的硬核所在——

在2018年年报的第19页，显示了近三年的分红情况。

近三年来，茅台实现的归母净利润的一半以上，都对股东进行了分配，相比多少n年不拔毛的上市公司，可谓是良心满满。

四、审计机构与审计意见

2018年，贵州茅台变更了审计机构。

原审计机构立信会计师事务所（特殊普通合伙），在2011-2017年连续7年为贵州茅台服务之后，在2018年被换掉。

公告显示，贵州省国资委要求，同一家会计师事务所连续承担企业财务决算审计业务不超过5年。鉴于立信已为茅台服务了7年，在2018年，公司改聘天职国际会计师事务所（特殊普通合伙）作为年审服务机构。

年报审计费用，也从之前的95万元象征性的上涨到了97万元。

审计报告显示，天职国际给贵州茅台出具了无保留意见。

提到了两个关键审计事项，也是贵州茅台最重要的两个财务报表项目——

①货币资金的存在

②营业收入的确认

随着茅台2018年年报的发布，其股价在次日大涨5.85%，收盘价高达853.99元/股。相比三季报发布之后最低点524.00元/股，短短4个月时间，上涨了62.98%。

业绩剧增、硬核资产与负债、优秀现金流，再加上诚意满满的分红，贵州茅台的年报可谓良心+优秀。

迈向千元股的路上，2018年年报为茅台实力助攻。

茅台股价和茅台酒价都成为生命中难以承受之贵。

*文章首发来源：微信公众号瑞雪如是说